Ликвидность на неликвиды
Немецкий индекс настроений в экономике в очередной раз превзошёл все прогнозы. Согласно данным Центра европейских экономических исследований, более известного как ZEW, показатель находится на уровне 22.3, что является наивысшим значением с июня 2010 года. Индекс растёт уже четвёртый месяц подряд, хотя до этого он снижался на протяжении 9 месяцев из-за углубления долговых проблем в Европе. Учитывая, что рынки ожидали макроиндикатор в районе 10, рост позитива в экономике Германии стал во многом неожиданным.
За два раунда размещения трёхлетних кредитов ЕЦБ закачал в банковскую систему достаточное количество ликвидности. Одной из основных целей действий европейского регулятора была стабилизация ситуации на рынке суверенных долгов. Причиной столь активных мер со стороны ЕЦБ стал резкий рост доходности по облигациям ряда стран, что стало угрозой уже для самого евро. Учитывая, что достаточно внушительный объём бондов числился на балансах банков, долговой кризис чуть не вылился в полноценный банковский.
Во многом из-за непримиримой позиции Германии, что регулятор самостоятельно не должен скупать крупные партии облигаций каких-то конкретных стран, ЕЦБ пришлось пойти на программу трёхлетних кредитов. Идея состояла в том, что банки могут неплохо заработать, занимая у ЕЦБ под 1% годовых и покупая бумаги периферийных стран еврозоны, доходность по которым существенно выше. Побочным эффектом таких операций должно было стать снижение процентных ставок по этим бумагам, что в итоге и произошло.
Однако не всё пошло по плану. Банки пустили далеко не все полученные средства на скупку облигаций, предпочитая просто укрепить свои активы. Многие банкиры потом признались, что побоялись наращивать объёмы облигаций, особенно долгосрочных, на своих балансах. В ходе второго аукциона ряд крупных банков занимал у ЕЦБ деньги через своих «дочек» в проблемных странах просто для того, чтобы поддержать их ликвидностью. В итоге получилось так, что для ЕЦБ было бы дешевле покупать облигации самостоятельно, а не городить такую длинную схему.
Тем не менее, объём евробондов, аккумулированный банками, достаточно внушительный, что в свою очередь создаёт уже новую проблему. В случае, если возникнут какие-либо новые трудности, банки могут начать продавать эти бумаги на открытом рынке. Риск такого варианта развития событий подрывает доверие ко всей этой операции ЕЦБ и может привести к новому кризису на рынке облигаций. Если ситуация начнёт развиваться таким образом, то ЕЦБ всё равно придётся выкупать с рынка евробонды, но уже в авральном режиме, несмотря на все протесты из Берлина.
Кстати, одним их аргументов немцев против прямых действий ЕЦБ было то, что если регулятор будет действовать сам, то национальные правительства могут расслабиться и отложить программы реформ и сокращения бюджетного дефицита. Ровно то же произошло с банками. Купаясь в ликвидности от ЕЦБ и лёгкой прибыли от операций с евробондами, многие банки отложили реструктуризацию своих балансов, что делает их менее устойчивыми. Причём, если большинство стран еврозоны сейчас подписало документы по жёсткой фискальной политике, то на банки управы в этом плане нет.
EUR/USD продолжает снижаться, пара снова обновила минимум. Сегодня вечером в 22:15 МСК ожидается публикация протоколов очередного заседания ФРС. Скорее всего мы увидим, что ФРС пока ещё не готова к новому раунду количественного смягчения, поскольку ситуация на рынке труда сейчас вполне позитивная, а экономика постепенно набирает обороты. Многое будет зависеть от итоговых данных по первому кварталу. Представители Федерального резерва уже не раз говорили, что готовы поддержать экономику, если темпы восстановления начнут снижаться.
Аналитический отдел компании RoboForex
Станислав Коваль
Article source: http://www.roboforex.ru/analytics/forex-forecast/fundament-13032012/1848/
